华海药业(600521):短期看原料药增长
事件回顾:2011年上半年公司实现营业收入9.20亿元同比增长108.97%;营业利润1.70亿元同比增长199.62%;利润总额1.67亿元同比增长130.81%;净利润1.32亿元同比增长121.77%。
投资要点
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中报主营业务增长明显一季度子公司浙江华海银通置业有限公司确认房产收入2.29亿元,扣除此项业务后公司2011年上半年实现营业收入6.91亿元,同比增长57.04%,主营业务增长明显。
原料药业务快速发展
专利到期,沙坦类原料药放量增长:沙坦类药物的专利至2010年起进入集中到期时间,大量仿制药品的出现将带动原料药需求上升,2010年公司为迎接沙坦类原料药需求放量,完成新增80吨/年缬沙坦、100吨/年氯沙坦、120吨/年厄贝沙坦的技改项目。2011年上半年公司沙坦类原料药营业收入同比增长104.28%,是公司业绩增长较快的主要原因,受市场需求增加的影响,沙坦类原料药的毛利率为41.04%,同比增长7.4个百分点。
巩固龙头,普利类原料药持续增长:公司为国内生产普利类药物的龙头企业,1-6月公司普利类原料药营业收入同比增长26.63%,受沙坦类及其他抗高血压药物竞争影响,上半年毛利率为35.01%,与去年同期相比下降3.58%。
制剂业务厚积薄发
上半年公司制剂产品陆续获得FDA批准,国内制剂业务进展顺利,虽然1-6月制剂类产品收入5856.10万元,同比增长17.42%,仅占公司营业收入的6.43%,但随着沙坦类药品专利到期,公司制剂产品进入国际市场尤其是美国市场的可能性较大,未来制剂业务将是公司业绩增长的新亮点。
股权激励,费用降低
上半年公司实施股权激励,管理上以全面预算管理为指导,绩效管理为目标,不断提高公司管理水平,营业费用和销售费用分别为1.38亿元(其中股权激励费用0.23亿元)和0.22亿元,与去年同期相比分别增长12.33%(扣除股权激励费用后)和5.09%;管理费用率和销售费用率分别为16.64%和3.26%(扣除股权激励和房产收入),同比分别下降10.7和1.6个百分点。
投资评级:11-13年公司EPS分别为0.42元,0.48元,0.68元;对于的市盈率分别为39倍、33倍和24倍,我们认为随着沙坦类药物专利陆续到期,公司原料药业务将持续增长;目前公司拥有多项制剂认证,未来产品进入国际市场的可能性较大,业绩有望爆发;因此给予50倍的PE,目标价格为21元,买入评级。
投资风险:原料药竞争加剧;汇率影响
